Euro și lira sterlină se confruntă cu aceeași furtună, dar doar una pare confortabilă

Euro și lira sterlină au încercat să se redreseze față de dolarul american vineri, însă îmbunătățirea modestă a ambelor monede a ascuns o schimbare mult mai complicată care are loc pe piețele valutare europene. Investitorii nu mai decid dacă Banca Centrală Europeană și Banca Angliei vor reduce ratele dobânzilor, ci dacă o nouă inflație energetică ar putea forța în cele din urmă oricare dintre instituții să înăsprească din nou politica monetară, chiar dacă creșterea economică rămâne fragilă.

Euro a crescut ușor după ce a scăzut la minimul ultimelor nouă zile, în timp ce lira sterlină și-a revenit modest după slăbiciunea recentă. Niciuna dintre mișcări nu a reprezentat o respingere decisivă a dolarului mai puternic, care a rămas susținut de randamentele ridicate ale obligațiunilor de trezorerie americane și de cererea de active mai sigure, însă ambele monede au beneficiat de convingerea tot mai mare că ratele dobânzilor europene ar putea trebui să rămână ridicate pentru o perioadă considerabil mai lungă decât se așteptau piețele în urmă cu doar câteva săptămâni.

Acest lucru creează un mediu valutar neobișnuit. Așteptările privind ratele dobânzilor mai mari ar consolida în mod normal euro și lira sterlină, însă motivul pentru care aceste așteptări cresc este tocmai ceea ce amenință ambele economii: prețurile petrolului au revenit la aproximativ 100 de dolari pe baril, costurile de transport cresc, iar investitorii discută din nou despre posibilitatea stagflației.

Avantajul inconfortabil al ratei euro

Banca Centrală Europeană a menținut joi rata dobânzii la depozite neschimbată la 2,25%, după ce a majorat-o în iunie, dar a lăsat deschisă posibilitatea unei noi creșteri, în timp ce factorii de decizie politică evaluează dacă cel mai recent șoc energetic se va răspândi la salarii, servicii și prețuri de consum în general. Traderii atribuie acum o probabilitate foarte mare unei creșteri de un sfert de punct procentual în septembrie și preconizează, de asemenea, posibilitatea unei alte mișcări înainte de sfârșitul anului.

În circumstanțe normale, o astfel de reevaluare rapidă ar oferi un sprijin semnificativ pentru euro. Randamentele așteptate mai mari ale obligațiunilor denominate în euro fac moneda mai atractivă, în timp ce perspectiva unei politici monetare mai stricte poate reduce atractivitatea relativă a dolarului.

Problema este că zona euro nu primește acest sprijin din partea ratei dobânzii deoarece economia sa se accelerează. Îl primește deoarece energia importată devine din nou mai scumpă.

Europa rămâne deosebit de vulnerabilă la o creștere susținută a prețurilor petrolului și gazelor, deoarece importă o mare parte din necesarul său de energie. Aceasta înseamnă că același șoc care împinge BCE spre rate mai mari slăbește și puterea de cumpărare a gospodăriilor, crescând costurile de producție și amenință o regiune care deja se lupta să genereze o creștere convingătoare.

Cel mai recent sondaj al BCE reflectă această tensiune. Economiștii se așteaptă ca inflația din zona euro să ajungă la o medie de 2,7% în 2026, înainte de a scădea la 2,2% anul viitor, în timp ce prognoza de creștere pentru acest an a fost redusă la doar 0,6%. Prin urmare, euro primește rate mai mari alături de o creștere mai slabă, o combinație care poate susține temporar o monedă, dar rareori produce o revenire confortabilă pe termen lung.

Sterling-ul are un alt tip de forță

Lira sterlină se confruntă cu multe dintre aceleași presiuni, dar poziția sa pare oarecum mai puțin fragilă. De asemenea, se așteaptă ca inflația britanică să crească, deoarece energia scumpă și transportul maritim perturbat se reflectă în costurile transporturilor, utilităților și afacerilor, în timp ce oficialii Băncii Angliei au avertizat în repetate rânduri că rămân pregătiți să majoreze ratele dobânzilor dacă așteptările inflaționiste se adâncesc.

Piețele văd în prezent o posibilitate semnificativă a unei creșteri a ratelor dobânzii de către Banca Angliei înainte de sfârșitul anului, deși economiștii rămân mai prudenți și mulți se așteaptă ca banca centrală să mențină costurile de împrumut neschimbate. Catherine Mann, deputată la Banca Angliei, a declarat că va susține o politică mai restrictivă dacă perspectivele inflației se deteriorează, în timp ce guvernatorul Andrew Bailey a precizat că reducerile noi ale ratelor dobânzii nu sunt în prezent în discuție.

Avantajul relativ al lirei sterline constă în faptul că investitorii au fost mai dispuși să creadă că economia britanică poate absorbi politici mai restrictive fără a intra imediat într-o încetinire mai profundă. Lira atinsese deja un maxim al ultimelor 10 luni față de euro în iunie, iar euro s-a chinuit în repetate rânduri să stabilească o redresare durabilă față de moneda britanică.

Asta nu face lira sterlină imună la șocul energetic. Marea Britanie importă combustibil, rămâne expusă costurilor globale de transport maritim și se confruntă deja cu așteptări ridicate de inflație. Cu toate acestea, lira sterlină intră în perioada actuală cu un impuls mai puternic pe piață și o primă a dobânzii mai clară decât euro, ceea ce o face cea mai convingătoare dintre cele două monede europene pentru moment.

Dolarul rămâne adevăratul obstacol

Comparația cea mai importantă astăzi s-ar putea să nu fie deloc între euro și lira sterlină, ci între ambele monede și dolarul american.

Dolarul a crescut cu aproape 0,9% în această săptămână, cea mai puternică performanță săptămânală din luna mai, pe măsură ce creșterea prețurilor petrolului și randamentele mai mari ale obligațiunilor de trezorerie au reînviat așteptările că Rezerva Federală ar putea înăspri din nou politica monetară. Randamentul obligațiunilor americane pe 10 ani a urcat recent la un maxim al ultimelor 18 luni, în timp ce randamentul pe 30 de ani s-a apropiat de niveluri nemaiîntâlnite în aproape două decenii.

Aceasta situație plasează euro și lira sterlină într-o poziție dificilă. Ambele monede ar putea beneficia de așteptări mai mari privind ratele dobânzilor interne, dar dolarul primește același sprijin, beneficiind în același timp de rolul său de refugiu preferat al pieței în perioadele de stres geopolitic.

Statele Unite sunt, de asemenea, mai puțin vulnerabile decât Europa la inflația energiei importate, deoarece sunt un important producător de petrol și gaze. Prețurile mai mari ale țițeiului încă afectează consumatorii americani și pot împinge inflația în sus, dar Europa resimte șocul mai direct prin balanța comercială, costurile industriale și dependența de aprovizionarea externă.

Atâta timp cât petrolul rămâne aproape de 100 de dolari, iar randamentele americane rămân ridicate, redresările atât pentru EUR/USD, cât și pentru GBP/USD s-ar putea confrunta cu dificultăți în a se transforma în avansuri susținute.

Cel mai revelator curs de schimb ar putea fi EUR/GBP

Investitorii analizează adesea euro și lira sterlină în principal în raport cu dolarul, însă cursul de schimb euro-liră sterlină ar putea oferi un verdict mai clar cu privire la puterea lor relativă.

Atât Europa, cât și Marea Britanie se confruntă cu același șoc global amplu, inclusiv prețuri mai mari la combustibili, transport maritim mai scump și posibilitatea unei politici monetare mai stricte. Compararea lor elimină în mod direct o mare parte din influența dolarului ca refugiu sigur și dezvăluie ce economie regională consideră investitorii că este mai bine echipată pentru a gestiona presiunea.

Lira sterlină a avut, în general, avantajul în această competiție. Dacă lira sterlină continuă să depășească euro în timp ce ambele monede se confruntă cu dificultăți în fața dolarului, mesajul ar fi că investitorii nu resping Europa în ansamblu, ci disting între două niveluri diferite de vulnerabilitate.

O redresare susținută a euro față de lira sterlină ar necesita mai mult decât promisiunea unor creșteri ale ratei dobânzii de către BCE. Probabil ar fi nevoie de dovezi că activitatea din zona euro se stabilizează, că prețurile la energie nu mai înrăutățesc poziția comercială a regiunii și că BCE poate controla inflația fără a pune o economie deja slabă sub o presiune excesivă.

Ce ar trebui să urmărească investitorii în continuare

Direcția imediată a ambelor monede va depinde de trei evoluții: dacă petrolul rămâne peste 100 de dolari, dacă randamentele obligațiunilor europene continuă să crească și dacă datele viitoare privind activitatea economică confirmă că creșterea economică se menține.

Pentru euro, testul cheie este dacă așteptările privind ratele dobânzilor mai mari pot depăși expunerea Europei la șocul energetic. O creștere suplimentară a randamentelor obligațiunilor germane, însoțită de îmbunătățirea datelor economice, ar putea permite monedei să se redreseze, dar creșterea randamentelor, alături de o activitate mai slabă, ar face ca scenariul politicii să pară din ce în ce mai stagflaționist.

În cazul lirei sterline, atenția se va concentra asupra faptului dacă piețele continuă să își crească așteptările privind o mișcare a Băncii Angliei și dacă economia britanică își menține recentul avantaj relativ față de zona euro. Lira sterlină ar putea rămâne mai puternică față de euro, chiar dacă se luptă să înregistreze progrese semnificative față de dolar.