După luni de măsuri drastice de protejare a riscurilor, declanșate de șocul tarifar care a zguduit dolarul la începutul acestui an, investitorii străini care s-au grăbit să-și protejeze activele americane împotriva unei deprecieri suplimentare își încetinesc acum brusc aceste eforturi - un vot de încredere care a ajutat dolarul să-și revină după cea mai gravă scădere din ultimii ani.

Analiștii subliniază că nivelurile de hedging rămân peste normele istorice, dar activitatea s-a retras în mod clar de la vârful atins imediat după „Ziua Eliberării” din 2 aprilie, când președintele Donald Trump a anunțat tarife comerciale radicale.

La acea vreme, investitorii străini care dețineau active americane s-au confruntat cu o dublă lovitură: scăderea prețurilor acțiunilor și obligațiunilor și o scădere bruscă a dolarului. Cei mai rapizi mișcători s-au grăbit să se protejeze împotriva unor pierderi valutare suplimentare, iar mulți se așteptau ca valul să se intensifice. În schimb, acesta s-a estompat, permițând dolarului să se stabilizeze.

David Lee, șeful departamentului de cercetare FX și piețe emergente de la Nomura, a declarat: „Conversațiile noastre cu clienții sugerează acum că este mai puțin probabil ca aceste fluxuri de acoperire a riscurilor să vină atât de repede pe cât am anticipat în luna mai.”

Indicele dolarului — care urmărește moneda americană în raport cu principalele monede similare — a crescut cu aproximativ 4% de la sfârșitul lunii iunie, când a scăzut cu aproximativ 11% după cea mai proastă jumătate de an de la începutul anilor 1970.

Deoarece datele privind acoperirea riscurilor sunt rare, analiștii se bazează pe indicatori generali și rapoarte de la custodi și bănci importante.

Cifrele de la BNY - unul dintre cei mai mari custodi din lume - arată că clienții au intrat în 2025 în active americane cu poziții lungi considerabile, indicând așteptări reduse de slăbiciune suplimentară a dolarului și o urgență limitată de acoperire a riscurilor. Această situație s-a schimbat în aprilie, împingând acoperirea riscurilor peste normal, deși încă sub maximele de la sfârșitul anului 2023, când piețele se așteptau ca Rezerva Federală să înceapă reducerile ratelor dobânzii.

„Despre diversificarea în dolari se vorbește mult mai mult în acest an decât se implementează efectiv”, a declarat Geoffrey Yu, strateg senior de piață la BNY.

Alți custodi raportează tendințe similare.

Analiza activelor aflate în custodie realizată de State Street Markets arată că administratorii de acțiuni străine au acoperit riscul cu 24% din expunerea lor în dolari până la sfârșitul lunii octombrie - o creștere cu patru puncte procentuale față de februarie, dar mult sub nivelurile anterioare care au depășit 30%. Firma a remarcat, de asemenea, că impulsul acoperirii riscului a încetinit în ultimele săptămâni.

Diferențe apar între piețe. Un sondaj realizat de National Australia Bank asupra fondurilor de pensii australiene nu a constatat „nicio schimbare semnificativă” în comportamentul de acoperire a riscurilor față de acțiunile americane. Între timp, datele de la banca centrală a Danemarcei arată că acoperirea riscurilor fondurilor de pensii s-a stabilizat după creșterea din aprilie.

William Davies, directorul IT al Columbia Threadneedle, a declarat că firma a acționat inițial rapid pentru a-și acoperi expunerea la acțiunile americane atunci când dolarul s-a prăbușit, dar ulterior a redus aceste acoperiri, pariind că moneda nu va scădea mult mai mult.

Fără „efect de bulgăre de zăpadă”

Fluxurile de hedging în sine mișcă valutele — adăugarea de hedging-uri împotriva unui dolar în scădere necesită vânzarea dolarului, iar eliminarea hedging-urilor face opusul.

Dacă aceste fluxuri coincid cu modificări ale ratelor dobânzilor, ele se pot transforma într-un ciclu auto-întăritor care împinge moneda în jos.

Paul Mackel, șeful departamentului de cercetare FX de la HSBC, a declarat: „La începutul acestui an exista convingerea că s-ar putea dezvolta un efect de bulgăre de zăpadă, dar în cele din urmă acest lucru nu s-a materializat.”

„S-ar putea întâmpla anul viitor”, a adăugat el. „Dar nu este scenariul nostru de bază.”

Totuși, comportamentul investitorilor s-ar putea schimba. BlackRock estimează că 38% din fluxurile către ETF-urile de acțiuni americane listate în Europa, Orientul Mijlociu și Africa în acest an au fost direcționate către produse acoperite de risc - în creștere de la doar 2% în 2024.

Costuri, corelații și complexitate

Costurile de acoperire a riscurilor sunt modelate de diferențialele de rată a dobânzii și servesc adesea ca o frână în calea apetitului pentru acoperire a riscurilor.

Fan Luo, șeful diviziei de venit fix și soluții valutare de la Russell Investments, estimează că investitorii japonezi plătesc aproximativ 3,7% anual pentru a se proteja împotriva slăbiciunii dolarului - un cost piperat.

Dacă USD/JPY rămâne neschimbat timp de un an, un investitor acoperit ar pierde 3,7% față de unul neacoperit. Investitorii finanțați în euro se confruntă cu un cost de acoperire a riscurilor de aproximativ 2%.

„Regula mea generală pentru investitorii europeni este următoarea: în jurul a 1% nu le pasă prea mult — 2% devine semnificativ”, a spus Luo.

Corelațiile activelor contează și ele. Dolarul se apreciază de obicei atunci când acțiunile scad, oferind o acoperire naturală pentru investitorii străini.

Acest lucru nu s-a întâmplat în aprilie, alimentând goana după acoperirea riscurilor. Luna aceasta, însă, dolarul s-a menținut constant chiar dacă acțiunile au scăzut din nou.

Modificarea politicilor de acoperire a riscurilor poate fi, de asemenea, complicată pentru administratorii de active care se raportează la indici neacoperiți ai riscurilor.

Fidelity International recomandă investitorilor europeni să majoreze treptat acoperirea riscurilor la 50% din expunerea lor la dolari, însă Salman Ahmed, șeful departamentului de alocare macro și strategică a activelor, spune că procesul este „extrem de complex” și ar putea necesita schimbări în guvernanță și în indici de referință.

Dacă ratele dobânzilor se modifică față de dolar și moneda se slăbește din nou – ceea ce face ca acoperirea riscurilor să fie mai ieftină – presiunea de a schimba strategiile ar putea crește.

„Există încă un potențial enorm pentru acoperirea riscurilor activelor denominate în dolari”, a declarat David Lee de la Nomura. „Dar dacă se va întâmpla acest lucru - și cât de repede - rămâne o întrebare deschisă.” „Asta încearcă să descopere acum piața valutară.”

Prețurile aurului au scăzut vineri în tranzacțiile europene, prelungind pierderile pentru a doua sesiune consecutivă și apropiindu-se de un declin săptămânal, presate de performanța puternică a dolarului american pe piața valutară, pe fondul scăderii așteptărilor privind o reducere a ratei dobânzii de către Rezerva Federală în decembrie.

Procesele-verbale de la ultima ședință de politică monetară a Fed au redus probabilitatea unei relaxări monetare continue, iar investitorii așteaptă acum date cheie despre sectorul american care vor apărea mai târziu astăzi pentru a reevalua aceste așteptări.

Prezentare generală a prețurilor

•Aur astăzi: aurul spot a scăzut cu 1,2% la 4.029,36 dolari, în scădere de la nivelul de deschidere de 4.077,27 dolari, după ce a atins un maxim intraday de 4.088,83 dolari.

• Joi, aurul s-a stabilizat în scădere cu mai puțin de 0,1%, marcând prima sa pierdere în trei sesiuni, fiind afectat de aprecierea dolarului american.

Performanță săptămânală

Până acum, în această săptămână - care se încheie cu încheierea de astăzi - prețurile aurului au scăzut cu aproximativ 1,5%, pe cale să înregistreze o a patra scădere săptămânală în cinci săptămâni.

dolar american

Indicele dolarului s-a tranzacționat vineri aproape de maximul ultimelor două săptămâni, reflectând creșterea continuă a monedei americane și plasând-o pe drumul spre cea mai mare creștere săptămânală din ultimele șase săptămâni.

Investitorii continuă să favorizeze dolarul ca fiind cel mai atractiv activ în acest moment, pe fondul incertitudinii crescânde cu privire la posibilitatea ca Rezerva Federală să reducă rata dobânzii în decembrie.

Rezerva Federală

Procesul-verbal al reuniunii FOMC din 28-29 octombrie, publicat miercuri la Washington, a arătat că „mulți” factori de decizie politică s-au opus unei reduceri a ratei dobânzii la acea reuniune.

Procesul-verbal a indicat că mulți participanți consideră că intervalul țintă pentru rata fondurilor federale va rămâne probabil neschimbat până la sfârșitul anului, pe baza proiecțiilor lor economice.

Cu toate acestea, unii membri au remarcat că o reducere suplimentară în decembrie „ar putea fi oportună” dacă datele economice evoluează în general în conformitate cu așteptările înainte de următoarea reuniune.

Ratele dobânzilor din SUA

Vicepreședintele Fed, Philip Jefferson, a declarat luni că banca centrală trebuie să „procedeze lent” cu orice alte reduceri ale ratei dobânzii.

Președintele Rezervei Federale din Chicago, Austan Goolsbee, a reiterat joi că este „stânjenit” de posibilitatea de a grăbi reducerea ratei dobânzii, mai ales că progresul către ținta de inflație de 2% a încetinit și a început să se îndrepte „în direcția greșită”.

• În urma procesului-verbal și a comentariilor recente, instrumentul FedWatch al CME a arătat că șansele de reducere a ratei dobânzii pentru decembrie au scăzut de la 48% la 30%, în timp ce șansele ca rata dobânzii să nu se modifice au crescut de la 52% la 70%.

• Raportul privind salariile din sectorul non-agricol din SUA, amânat din cauza închiderii guvernului, a arătat că economia a creat 119.000 de locuri de muncă în septembrie, mai mult decât dublul numărului estimat de 50.000.

Raportul privind locurile de muncă, mai bun decât se aștepta, a întărit așteptările că Fed se va abține de la reducerea ratelor dobânzilor în decembrie.

•Investitorii așteaptă acum principalele publicații economice din SUA, care vor apărea mai târziu astăzi, privind activitatea majoră din sectorul „industrial-comercial” pentru luna noiembrie, pentru a reevalua perspectivele.

Perspectiva aurului

Brian Lan, directorul general al GoldSilver Central, cu sediul în Singapore, a declarat că aurul se află în prezent într-o fază de consolidare: dolarul s-a apreciat semnificativ, iar incertitudinea persistă cu privire la faptul dacă Fed va continua cu reduceri suplimentare ale ratelor dobânzii.

Lan a adăugat: „Piața pare nesigură, mai ales pe măsură ce ne apropiem de sfârșitul anului. Ne așteptăm ca mulți traderi să obțină profituri, iar noi am observat deja această tendință de la sfârșitul săptămânii trecute până în această săptămână.”

Trustul de aur SPDR

Deținerile SPDR Gold Trust, cel mai mare ETF garantat cu aur din lume, au scăzut cu 4,29 tone metrice joi, aducând deținerile totale la 1.039,43 tone metrice - cel mai scăzut nivel din 11 noiembrie.

Euro a crescut vineri în tranzacțiile europene față de un coș de valute globale, încercând să-și revină de la minimul ultimelor două săptămâni față de dolarul american, pe măsură ce vânătoarea de chilipiruri a apărut la niveluri mai scăzute. Mișcarea are loc înaintea unor publicații economice cheie din Europa care acoperă activitatea din sectoarele majore în luna noiembrie.

În ciuda creșterii, moneda unică europeană se îndreaptă încă spre o pierdere săptămânală, deoarece investitorii continuă să favorizeze dolarul american ca fiind cel mai atractiv activ - mai ales după ce probabilitatea unei reduceri a ratei dobânzii de către Rezerva Federală în decembrie a scăzut.

Prezentare generală a prețurilor

•EUR/USD astăzi: euro a crescut cu peste 0,1%, ajungând la 1,1542 dolari, în creștere de la nivelul de deschidere de 1,1528 dolari, după ce a atins un minim de 1,1521 dolari.

Euro a încheiat joi în scădere cu 0,1% față de dolar - a cincea pierdere zilnică consecutivă - și a atins un minim al ultimelor două săptămâni de 1,1502 dolari, în urma publicării unor date privind piața muncii din SUA mai bune decât se aștepta.

Performanță săptămânală

Până acum, în această săptămână — care se încheie cu tranzacționarea de astăzi — euro a scăzut cu aproximativ 0,75% față de dolarul american, pe cale să înregistreze prima sa pierdere săptămânală din ultimele trei săptămâni.

dolar american

Indicele dolarului american a scăzut vineri cu 0,1%, depășind maximul ultimelor două săptămâni de 100,36 și îndreptându-se spre prima sa pierdere din ultimele șase sesiuni, reflectând o pauză în recenta creștere a monedei americane față de valutele majore și minore.

Dincolo de încasările de profit, dolarul s-a depreciat, investitorii abținându-se de la construirea de poziții lungi suplimentare înainte de publicarea datelor cheie din sectorul american și a comentariilor suplimentare din partea oficialilor Rezervei Federale.

Mai multe remarci agresive din partea factorilor de decizie din cadrul Fed, coroborate cu cifrele privind crearea de locuri de muncă în SUA pentru luna septembrie, mai bune decât se aștepta, au redus șansele unei reduceri a ratei dobânzii în decembrie.

Conform instrumentului FedWatch al CME, probabilitatea implicită de piață a unei reduceri a ratei dobânzii cu 25 de puncte de bază în decembrie a scăzut săptămâna aceasta de la 48% la 30%, în timp ce probabilitatea ca rata dobânzii să nu se modifice a crescut de la 52% la 70%.

Tarife europene

•Prețurile de pe piața monetară plasează probabilitatea unei reduceri a ratei dobânzii BCE cu 25 de puncte de bază în decembrie la aproximativ 25%.

•Pentru a reevalua aceste așteptări, investitorii așteaptă astăzi o serie de date cheie din sectorul european, care vor oferi dovezi mai solide privind impulsul creșterii zonei euro la începutul trimestrului al patrulea.

Perspectiva euro

• La Economies.com, ne așteptăm ca, dacă datele europene viitoare vor fi dezamăgitoare, probabilitatea unei reduceri a ratei dobânzii de către BCE în decembrie va crește, ceea ce va pune o presiune suplimentară asupra monedei euro față de un coș de valute.

Yenul japonez a crescut vineri în tranzacțiile asiatice față de un coș de valute majore și minore, încercând să se redreseze de la cel mai scăzut nivel din ultimele zece luni față de dolarul american. Redresarea a fost determinată de cumpărăturile la prețuri avantajoase la niveluri mai scăzute și de datele care arată că inflația de bază din Japonia a crescut în octombrie la cel mai ridicat nivel din ultimele trei luni.

Cifrele au semnalat că presiunile inflaționiste subiacente rămân ferm prezente pentru Banca Japoniei, menținând vie posibilitatea unei majorări a ratei dobânzii în decembrie.

Yenul a fost susținut și de comentariile ministrului de finanțe, Satsuki Katayama, care a declarat că intervenția pe piața valutară rămâne o opțiune ca răspuns la mișcările excesiv de volatile și speculative.

În ciuda câștigurilor de vineri, moneda japoneză rămâne pe drumul cel bun pentru o a doua pierdere săptămânală consecutivă - și cea mai proastă săptămână din iulie - în timp ce piețele se așteaptă ca noul guvern condus de Sanae Takaichi să dezvăluie un pachet de stimulare ampl, cu rată dobânzii scăzută, pentru a sprijini activitatea economică slabă a Japoniei.

La scurt timp după aceea, guvernul japonez a anunțat un pachet major de stimulare economică în valoare de 135 de miliarde de dolari, menit să combată creșterea prețurilor, să consolideze creșterea economică și să sporească capacitățile de apărare și diplomatice.

Prezentare generală a prețurilor

•USD/JPY astăzi: dolarul a scăzut cu aproximativ 0,25%, ajungând la 157,08 yeni, față de nivelul de deschidere de 157,44 yeni, după ce a atins un maxim de 157,54 yeni.

Yenul a încheiat joi în scădere cu 0,2% față de dolar — a cincea pierdere zilnică consecutivă — și a atins un minim al ultimelor zece luni, la 157,89 dolari pe dolar, fiind afectat de planurile de stimulare ale lui Takaichi.

Inflația de bază

Datele publicate vineri la Tokyo au arătat că indicele prețurilor de consum de bază din Japonia a crescut cu 3,0% în octombrie, cel mai rapid ritm din ultimele trei luni și în conformitate cu așteptările pieței. Indicele crescuse cu 2,9% în septembrie.

Cifrele evidențiază presiunea inflaționistă persistentă asupra factorilor de decizie ai BOJ, consolidând așteptările privind o majorare a ratei dobânzii în decembrie.

Ministrul Finanțelor, Katayama

Ministrul de Finanțe, Satsuki Katayama, a declarat vineri că o intervenție pe piața valutară este posibilă pentru a contracara mișcările bruște și speculative, determinându-i pe traderi să rămână atenți la potențialele acțiuni de cumpărare de yeni din partea autorităților.

Performanță săptămânală

Până acum, în această săptămână — care se încheie cu tranzacționarea de astăzi — yenul a scăzut cu aproximativ 1,7% față de dolarul american, pe cale să înregistreze o a doua pierdere săptămânală consecutivă și cea mai slabă performanță săptămânală din iulie.

Pachet mare de stimulare

Cabinetul japonez, condus de Sanae Takaichi, a aprobat vineri un pachet de stimulare economică în valoare de 21 de trilioane de yeni (135 de miliarde de dolari), reprezentând prima inițiativă politică majoră a noului lider. Takaichi s-a angajat să ia măsuri fiscale expansioniste pentru a sprijini economia slabă a țării.

Pachetul include cheltuieli generale în valoare de 17,7 trilioane de yeni, depășind cu mult cele 13,9 trilioane de yeni de anul trecut și marcând cel mai mare stimulent de la pandemia de COVID-19. De asemenea, include reduceri de impozite în valoare totală de 2,7 trilioane de yeni.

Guvernul intenționează să aprobe un buget suplimentar pentru finanțarea noului stimulent pe 28 noiembrie, cu scopul de a obține aprobarea parlamentară până la sfârșitul anului.

Kazuo Ueda

Guvernatorul Băncii Japoniei, Kazuo Ueda, a declarat vineri parlamentului că BOJ trebuie să recunoască faptul că un yen slab poate influența inflația de bază - un indicator cheie pentru momentul creșterii ratelor dobânzii - prin creșterea costurilor de import și împingerea prețurilor în sus.

Ueda a spus că impactul mișcărilor valutare asupra inflației ar putea fi acum mai mare decât în trecut, deoarece companiile au devenit mai dispuse să majoreze prețurile și salariile.

El a adăugat că Banca Japoniei a menținut ratele neschimbate luna trecută pentru a acorda „mai mult timp” pentru a evalua dacă firmele vor continua să majoreze salariile în negocierile de anul viitor cu sindicatele.