Dolarul american a trecut printr-un an dificil în 2025, așa că ce urmează în 2026?

După luni de funcționare în întuneric, piețele au primit în sfârșit săptămâna trecută date despre inflație. Indicele prețurilor de consum din noiembrie, mult amânat, a oferit o imagine oficială asupra presiunilor zilnice asupra prețurilor, după ce o închidere record a guvernului a perturbat calendarul economic.

Cifrele în sine au fost mai bune decât se așteptau. Inflația totală a fost de 2,7% față de anul precedent, în timp ce inflația de bază a înregistrat 2,6%. Aceasta a fost sub valorile de aproape 3% la care se așteptau economiștii și a menținut inflația în intervalul „cu două indicatori”, important din punct de vedere psihologic, pe care piețele au devenit fixate în perspectiva anului 2026.

În același timp, raportul a fost departe de a fi ideal sau „curat”. Deoarece Biroul de Statistică a Muncii din SUA nu a putut colecta date despre prețurile din octombrie în timpul restricțiilor economice, comunicatul nu a inclus modificările obișnuite de la o lună la alta pe care se bazează analiștii pentru a evalua impulsul. În schimb, a semănat cu o imagine clară - o confirmare a situației actuale a inflației, mai degrabă decât un semnal clar despre direcția în care se îndreaptă aceasta în continuare.

Această distincție contează. Și nu doar pentru ratele dobânzilor.

Când inflația devine o întrebare despre America însăși

În 2025, inflația a încetat să mai fie doar o poveste despre prețuri. În schimb, a devenit parte a unei întrebări mai ample pe care piețele și-o puneau despre Statele Unite însele - și anume, dacă activele americane merită în continuare „prima” de care s-au bucurat timp de mai bine de un deceniu, de la acțiuni și obligațiuni până la dolarul în sine.

În acest sens, detaliile raportului IPC nu au oferit prea multe asigurări. Prețurile pentru mobilă și „operațiuni casnice” - o categorie largă care acoperă totul, de la cești și tacâmuri la lopeți și mașini de tuns iarba - au continuat să crească, pe măsură ce companiile au început să repercuteze costurile de import mai mari legate de tarife. Inflația alimentelor a rămas, de asemenea, încăpățânată, prețurile cărnii, păsărilor de curte și ouălor crescând cu aproximativ 5% în ultimul an. Costurile locuințelor au continuat și ele să crească, prețurile locuințelor crescând cu aproximativ 3% de la an la an.

Această combinație a devenit familiară: inflație inegală a bunurilor, tarife care își fac treaba în liniște în fundal și chirii și costuri ale locuințelor persistent ridicate. Președintele Rezervei Federale, Jerome Powell, a indicat în repetate rânduri politica comercială ca fiind unul dintre motivele pentru care inflația a depășit așteptările, subliniind totodată că oficialii au nevoie de dovezi mai clare înainte de a concluziona dacă presiunile asupra prețurilor reflectă o ajustare unică sau ceva mai durabil. Pentru piețele valutare, această ambiguitate are consecințe reale.

De ce inflația contează pentru dolar chiar și atunci când este în scădere

Piețele valutare nu sunt întotdeauna sensibile la inflația în sine. Ceea ce contează este ce semnalează inflația - creșterea, politicile, credibilitatea, guvernanța și, poate mai presus de toate, predictibilitatea.

În ultimul deceniu, Statele Unite au reușit să tolereze o inflație mai mare fără ca moneda lor să fie penalizată. În timpul pandemiei, de exemplu, dolarul a crescut inițial ca un refugiu sigur, apoi a rămas neobișnuit de puternic timp de ani de zile, economia americană depășindu-și performanțele pe cele ale altor economii și conducând ciclul global de creștere a ratelor dobânzii. O creștere mai puternică, randamente mai mari, piețe de capital profunde și stabilitate instituțională - atâta timp cât acest mix a fost menținut unit, prima dolarului a rămas intactă.

În 2025, acel amestec a început să se destrame.

Chiar și pe măsură ce inflația a scăzut, a făcut-o pe fondul distorsiunilor generate de tarife vamale, al presiunii politice asupra Rezervei Federale și al lunilor de date lipsă, care au făcut imaginea economică mai dificil de citit. Investitorii nu se mai întrebau doar dacă prețurile scădeau suficient de repede; ei se întrebau dacă regulile jocului în sine se schimbau.

Această reevaluare a definit anul dolarului.

De ce anul 2025 ar putea fi amintit ca anul în care lumea a ignorat dolarul

La începutul lunii ianuarie, dolarul a intrat în an aproape de maximele sale istorice recente, susținut de o creștere de un deceniu. Apoi, situația s-a schimbat.

Din ianuarie până în iunie, dolarul a scăzut cu aproximativ 11% față de un coș de valute majore - cea mai slabă performanță din prima jumătate a anului de la începutul anilor 1970, când prăbușirea sistemului Bretton Woods și criza petrolului au răsturnat ordinea globală.

Ceea ce s-a schimbat a avut mai puțin de-a face cu politica monetară și mai mult cu așteptările. După alegerile din 2024, piețele au intrat în mare parte într-o altă fază de supraperformanță a SUA, susținute de intrările de capital, consumatorii americani rezilienți și o Rezervă Federală independentă din punct de vedere politic. Această narațiune a crăpat în primăvară, când noile anunțuri tarifare și incertitudinea mai largă i-au obligat pe investitori să regândească simultan creșterea, inflația și datoria publică.

Un aspect crucial este că dolarul s-a slăbit chiar dacă Rezerva Federală s-a opus semnalării unor reduceri iminente ale ratelor dobânzii. În schimb, piețele au început să prevadă o situație diferită: o creștere economică mai lentă a SUA, erodarea avantajelor în materie de guvernanță și o pierdere a clarității. Odată ce investitorii au încetat să mai creadă că Statele Unite sunt dominante în mod clar, prima de randament a dolarului a încetat să mai funcționeze.

Au urmat fluxuri de capital. Investitorii străini dețin active americane de peste 30 de trilioane de dolari, o mare parte din acestea nefiind acoperite istoric împotriva riscului valutar - un pariu implicit pe un dolar puternic. Pe măsură ce moneda a scăzut la începutul anului 2025, aceiași investitori au început să adauge acoperiri valutare, vânzând efectiv dolari pe piață. Având în vedere amploarea proprietății străine asupra activelor americane, chiar și mici schimbări în comportamentul de acoperire a riscurilor pot genera o presiune semnificativă.

O podea fără revenire

Până la jumătatea anului, declinul dolarului se stabilizase. Date economice din iulie, mai puternice decât se aștepta, împreună cu semne că tarifele nu afectau activitatea atât de puternic pe cât se temea, au contribuit la stabilizarea sentimentului. Dar stabilizarea nu înseamnă redresare.

În cea mai mare parte a celei de-a doua jumătăți a anului 2025, dolarul a fluctuat în apropierea minimelor sale, mișcându-se lateral fără o revenire convingătoare. Acest comportament în sine este grăitor. Reevaluarea inițială a dominației SUA poate fi completă, dar vechea primă nu a fost restabilită - în ciuda acțiunilor bazate pe inteligență artificială.

Apoi a venit raportul de joi privind inflația.

Dacă datele IPC ar fi evidențiat o tendință dezinflaționistă clară și decisivă, acestea ar fi putut oferi un catalizator – întărind ideea că riscurile inflaționiste se estompează, că Rezerva Federală ar putea relaxa politica monetară cu încredere și că performanța superioară a SUA se reafirmă. În schimb, piețele au primit doar un semnal parțial. Inflația se diminuează, dar inegal; tarifele continuă să împingă prețurile în sus; incertitudinea rămâne ridicată. Pentru piețele valutare care prețuiesc claritatea, acest lucru nu a fost suficient pentru a modifica dinamica predominantă.

Se va „termina” dolarul în 2026?

Aceasta este întrebarea greșită. Cel mai bine este dacă piețele vor finaliza recalibrarea care a început în 2025 - sau vor decide că Statele Unite rămân, la bine sau la rău, locul cel mai puțin riscant din lume.

Unii strategi, inclusiv cei de la Morgan Stanley, anticipează o slăbire suplimentară a dolarului, pe măsură ce creșterea economică din SUA încetinește, diferențialele de dobândă se reduc, iar investitorii străini continuă să se protejeze. Alții susțin că scăderea sugerată de recentele sondaje privind încrederea consumatorilor ar putea, în mod paradoxal, să declanșeze o nouă „fugă către siguranță” care să susțină dolarul american.

Ambele rezultate sunt plauzibile. Ceea ce pare mai puțin probabil este o revenire rapidă la dominația lină a dolarului care a caracterizat o mare parte din anii 2010.

Ce înseamnă asta pentru noi toți

Mișcările valutare sunt printre cele mai abstracte forțe de pe piețe - o ceață de zecimale și grafice. Până când, desigur, apar în viața reală. Un dolar mai slab înseamnă călătorii în străinătate mai scumpe, importuri mai scumpe - șampanie, genți de mână, acei pantofi franțuzești frumoși pe care îi tot urmăresc online - și mai puține chilipiruri, în general. Pentru majoritatea gospodăriilor, acumularea lentă de costuri face ca viața să pară puțin mai scumpă.

Adevărata poveste nu este scăderea de 11% a dolarului. Este cauza acesteia. Pentru prima dată după mult timp, investitorii din întreaga lume prețuiesc posibilitatea ca „excepționalismul american” să aibă o dată de expirare.

Indiferent dacă au sau nu dreptate, acea schimbare a așteptărilor mi se pare cea mai semnificativă reevaluare a prețurilor din 2025.