Euro a crescut miercuri în tranzacțiile europene față de un coș de valute globale, menținându-și impulsul pozitiv pentru a treia sesiune consecutivă față de dolarul american și apropiindu-se de depășirea unui maxim al ultimelor două săptămâni, susținut de presiunile inflaționiste persistente cu care se confruntă factorii de decizie ai Băncii Centrale Europene.

Datele oficiale noi au arătat o creștere neașteptată a inflației totale a consumatorilor în noiembrie, reducând probabilitatea unei reduceri a ratei dobânzii de la BCE în decembrie.

Prezentare generală a prețurilor

• EUR/USD a urcat cu 0,2% la 1,1644$ de la un nivel de deschidere de 1,1622$, după ce a atins un minim intraday de 1,1617$.

• Euro a încheiat marți cu o creștere de peste 0,1% față de dolar, marcând a doua creștere zilnică consecutivă, susținută de datele privind inflația europeană. Moneda atinsese un maxim al ultimelor două săptămâni de 1,1653 USD cu o zi înainte.

Inflația în Europa

Cifrele oficiale publicate ieri au arătat o creștere neașteptată a inflației în zona euro, evidențiind presiunile persistente asupra prețurilor cu care se confruntă factorii de decizie din cadrul BCE.

Indicele prețurilor de consum (IPC) total a crescut cu 2,2% față de anul precedent în noiembrie, peste așteptările pieței de 2,1%, după o creștere de 2,1% în octombrie.

Indicele prețurilor de bază (IPC) a crescut cu 2,4% în noiembrie, în conformitate cu așteptările și neschimbat față de luna precedentă.

Ratele dobânzilor europene

• În urma publicării datelor privind inflația, prețurile de pe piața monetară pentru o reducere cu 25 de puncte de bază a ratei dobânzii de către BCE în decembrie au scăzut brusc de la 25% la doar 5%.

• Surse au declarat pentru Reuters că Banca Centrală Europeană înclină spre menținerea ratelor dobânzilor neschimbate la ședința din decembrie.

• Investitorii așteaptă acum date suplimentare despre zona euro înainte de reuniunea din 17-18 decembrie pentru a reevalua probabilitățile de reducere a ratei dobânzii.

Yenul japonez a crescut miercuri în tranzacțiile asiatice față de un coș de valute majore și minore, reluând câștigurile care s-au oprit scurt ieri față de dolarul american și îndreptându-se spre retestarea unui maxim al ultimelor două săptămâni. Creșterea vine în contextul în care piețele prevăd posibilitatea unei majorări a ratei dobânzii de către Banca Japoniei la sfârșitul acestei luni.

Mai multe comentarii agresive din partea guvernatorului BOJ, Kazuo Ueda, au deschis ușa către normalizarea politicilor monetare pe termen scurt, investitorii așteptând dovezi suplimentare cu privire la posibilitatea ca Japonia să majoreze ratele dobânzilor în decembrie.

Prezentare generală a prețurilor

• USD/JPY a scăzut cu aproximativ 0,2% la 155,61¥ de la un nivel de deschidere de 155,86¥, după ce a înregistrat un maxim intraday de 155,90¥.

• Yenul a încheiat marți în scădere cu 0,3% față de dolar, prima sa scădere în patru sesiuni, traderii înregistrând profituri după creșterea de luni a nivelului maxim al ultimelor două săptămâni, la 154,66¥.

Kazuo Ueda

Guvernatorul BOJ, Kazuo Ueda, a oferit luni o perspectivă mai optimistă pentru economia Japoniei, declarând că banca centrală va evalua avantajele și dezavantajele unei majorări a ratei dobânzii la următoarea reuniune de politică monetară din decembrie.

Analiză

Christopher Wong, strateg valutar la OCBC, a declarat că ultima comunicare pare să fie un semnal timpuriu înaintea unei potențiale creșteri a ratei dobânzii, ceea ce face ca o majorare în decembrie sau ianuarie să fie „foarte plauzibilă”.

El a adăugat: „Întrebarea este dacă aceasta va fi o mișcare singulară, urmată de o pauză lungă. O redresare susținută a yenului necesită probabil ca BOJ să continue să semnaleze o poziție mai fermă de înăsprire a politicii monetare.”

Ratele dobânzilor japoneze

• Surse au declarat pentru Reuters că Banca Japoniei pregătește piețele pentru o posibilă majorare a ratei dobânzii în decembrie, reînviindu-și tonul anterior de agresiune politică, pe măsură ce revin îngrijorările legate de deprecierea bruscă a yenului și pe măsură ce presiunea politică de a menține ratele dobânzii la un nivel scăzut se diminuează.

• Prețurile de piață atribuie în prezent o probabilitate de aproximativ 60% unei majorări a ratei dobânzii cu 25 de puncte de bază în decembrie.

• Investitorii așteaptă date noi privind inflația, șomajul și tendințele salariale din Japonia pentru a reevalua aceste așteptări.

Toată lumea așteaptă reduceri ale ratelor dobânzii. Dar Rezerva Federală a făcut deja cel mai mare pas în politica sa. Dacă va avea loc o altă criză de lichiditate similară cu cea din 2019, fondul dumneavoastră de piață monetară va fi primul domino.

Fed a încheiat restricțiile cantitative pe 1 decembrie. Este timpul să analizăm mai atent unde se află lichiditățile noastre - nu pentru că condițiile sunt sănătoase, ci pentru că „țevile” de lichiditate sunt înfundate și cineva a simțit în sfârșit scurgerea de gaze.

Înăsprirea cantitativă a însemnat că Fed își micșora bilanțul permițând obligațiunilor să ajungă la scadență fără a le înlocui. Lansată în 2022 pentru a drena „excesul” de lichiditate pandemică din sistemul financiar, a fost un obiectiv nobil - dar rezervele au scăzut acum la niveluri la care încă o lună de „disciplină” ar putea afecta piețele de finanțare.

Facilitatea de depozit invers overnight a Rezervei Federale deținea în trecut aproximativ 2,5 trilioane de dolari în lichiditate excedentară - practic, o saltea gigantică umplută cu numerar de care nimeni nu avea nevoie. Acea saltea este acum goală. Banii s-au mutat în fondul tău de pe piața monetară. Acum tu ești salteaua.

De ce să se oprească? Jerome Powell a mormăit ceva despre „rezerve ample” și a făcut referire la 2019, când piața repo a înghețat peste noapte și Fed a trebuit să injecteze numerar de urgență. Traducere din jargonul Fed în engleză simplă: motorul scoate zgomote care sună a reparații costisitoare.

Hotelul de la miezul nopții... Amortizorul Fed a dispărut - Fără pernă, doar frecare

Facilitatea de repo inversă overnight este un nume birocratic lung pentru ceva simplu: rezervorul de supraîncărcare al Wall Street-ului pentru lichiditate suplimentară.

Fondurile pieței monetare cu miliarde de dolari în numerar disponibil ar putea să îl depună la Fed în schimbul unor obligațiuni de trezorerie și al unui randament modest - ordonat și sigur. Fed a gestionat lichiditatea; Wall Street a câștigat câteva puncte de bază în timp ce dormea.

În vârful rezervelor din 2022, rezervorul conținea aproximativ 2,5 trilioane de dolari. Un hotel de lux pentru bani, fără unde altundeva să meargă.

Până în această toamnă, gradul de ocupare era aproape zero - aproximativ 20-30 de miliarde de dolari într-o zi bună. Rezerva Federală din New York a declarat efectiv hotelul închis.

Oficialii au promovat acest lucru drept „normalizare”. Asta spun birocrații atunci când nu au o explicație mai bună. Amortizorul de șocuri al Fed a dispărut.

Odată cu dispariția hotelului, lichiditatea nu mai are unde să se acumuleze. Licitațiile de trezorerie, plățile impozitului pe profit, nevoile bilanțului de sfârșit de trimestru - toate acestea se scurg acum direct din rezervele bancare. Fără rezervă. Doar fricțiuni.

Vă mai amintiți de septembrie 2019? Majoritatea oamenilor nu - cu excepția cazului în care lucrați în finanțe sau aveți probleme de anxietate. Plățile impozitului pe profit au coincis cu o licitație majoră a Trezoreriei, banii s-au golit, iar ratele repo overnight au crescut de la 2% la 10% în câteva zile. Fed a trebuit să intervină cu lichiditate de urgență. Toată lumea a numit-o „tehnică”. Nu a fost așa.

O nouă restricție financiară, similară cu cea din 2019, ar duce la o creștere semnificativă a costurilor finanțării overnight, putând duce la creșterea randamentelor și a volatilității pe piețe - nu doar pentru profesioniști, ci și pentru oricine deține obligațiuni, fonduri ale pieței monetare sau se bazează pe credit.

Dacă Fed-ul este forțat să intervină din nou, s-ar putea să fie nevoit să deschidă brusc robinetul de lichiditate, șocând ratele dobânzilor și prețurile activelor pentru economisitori, debitori și investitori. Reacția inițială a pieței ar fi probabil: „Ratele vor rămâne mai mari pentru mai mult timp”, cu tot ce implică asta - credite ipotecare mai scumpe, sentiment de aversiune față de risc în acțiuni și întrebări noi, cum ar fi „Este fondul meu de piață monetară cu adevărat sigur?”

Suntem mai aproape de acel punct decât oricând în ultimii șase ani. Supapele de siguranță sunt goale, rezervele sunt mai mici — iar fondul pieței monetare este prima piesă de domino.

Cadrul de urgență de care au spus că nu vor avea niciodată nevoie

Facilitatea permanentă de repo a Fed este cartea sa de credit pentru momentele ciudate. Și lucrurile au devenit ciudate.

Facilitatea permanentă de repo permite dealerilor primari să plaseze obligațiuni de trezorerie în schimbul numerarului overnight la o rată fixă - o supapă de urgență despre care Fed a spus că va fi utilizată „cu moderație”. Cu toate acestea, dealerii au împrumutat până la 10 miliarde de dolari de la aceasta în unele zile. Anterior, acest lucru se întâmpla trimestrial. Acum se întâmplă marțea.

Iată semnalul critic: ratele repo de pe piața privată cresc peste plafonul oficial al Fed pentru această facilitate. Aceasta înseamnă că sistemul este suficient de strict încât creditorii percep mai multe pe piața privată decât percepe Fed în fereastra sa de urgență.

Aceasta nu este o „ajustare tehnică”.

Acesta este un eșec al controlului monetar. Este o recunoaștere a faptului că Fed-ul nu mai stabilește prețul banilor. Piața o face.

Când cardul tău de credit pentru situații de urgență devine cardul tău zilnic, nu mai ai un plan de urgență. Ai o problemă.

Fondul tău de piață monetară este ostatic - iată de ce

Un guvern care își cumpără propria datorie nu este un semn de putere. Este un semn al unei lipse de alți cumpărători.

Rezerva Federală a încheiat programul QT cu un an înainte de termen. Oficialii au sugerat pentru prima dată acest lucru la sfârșitul lunii octombrie și l-au confirmat în procesul-verbal din 19 noiembrie. Nu l-au anunțat ca pe o realizare. L-au anunțat așa cum cineva fără combustibil sună la asistență rutieră.

Motivul? Rezervele scad la niveluri periculoase. Piețele de finanțare sunt fragile. Țevile sunt blocate, iar Fed a decis că nu este înțelept să se scurgă mai multă lichiditate atunci când ceva este în mod clar în neregulă.

Aceasta nu este o politică. Este vorba despre controlul daunelor.

Ce ar trebui să faci? Pe scurt: asigură-te că banii tăi „siguri” nu sunt primii care au de suferit atunci când se sparg țevile.

Pentru fondurile pieței monetare:

• Fondurile de tip prime dețin titluri de valoare comercială și datorii corporative — tipul de obligațiuni care au de suferit atunci când lichiditatea se reduce.

• Fondurile guvernamentale ale pieței monetare dețin obligațiuni de trezorerie și titluri repo garantate de Fed și sunt mai sigure atunci când sistemul se încălzește.

Mută-te acolo și stai acolo.

Evitați bonurile de trezorerie care ajung la scadență pe 31 decembrie și 31 martie - sfârșitul trimestrului. Stresul repo atinge vârfurile atunci, iar bonurile se tranzacționează adesea cu reduceri, deoarece nimeni nu vrea să le dețină atunci când țevile încep să zăngănească.

Pentru obligațiuni:

Fed cumpără acum obligațiuni de trezorerie în valoare de 40-50 de miliarde de dolari pe lună. Un cumpărător insensibil la prețuri a revenit. Acest lucru susține prețurile în creștere deocamdată, dar nu vă lăsați păcăliți. După cum am mai spus: evitați obligațiunile pe termen lung. Cumpărarea de datorii de către guvern semnalează o lipsă de cumpărători naturali, nu de forță.

Pentru acțiuni:

Când lichiditatea se reduce, investitorii se îndreaptă către sectoare defensive - companii cu fluxuri de numerar stabile, grad scăzut de îndatorare și produse esențiale. Sectoarele financiare sunt cele mai afectate, deoarece băncile depind de piețe repo stabile pentru funcționarea zilnică.

Pentru aur și criptomonede:

Aurul este tranzacția de tipul „Nu am încredere în sistem”.

Bitcoin este tranzacția de tipul „chiar, chiar nu am încredere în sistem”.

Dacă rata dobânzii la finanțarea overnight garantată (SOFR) crește brusc și apar apeluri la marjă, cererea pentru ambele crește pe măsură ce sistemul financiar se blochează - deoarece SOFR este numărul care vă spune că țevile se sparg.

Avertismentul pe care nimeni nu vrea să-l audă

Verifică unde se află banii tăi în timp ce banca centrală împinge lichiditatea la limita capacității sistemului.

Fed a pus capăt QT - procesul de a permite obligațiunilor să se evacueze - lansat în 2022 pentru a securiza lichiditatea din pandemie și a lua măsuri dure în ceea ce privește inflația.

A încheiat trimestrul trimestrial deoarece rezervele scad spre niveluri la care fluxurile obișnuite de la sfârșitul lunii provoacă stres neobișnuit. Facilitatea de repo inversă, care odinioară deținea 2,5 trilioane de dolari, este aproape goală. Această rezervă a părăsit bilanțul Fed și a intrat în fondul pieței monetare.

Următorul pas: achiziții discrete de obligațiuni de trezorerie pe termen scurt pentru a gestiona rezervele și a preveni scăderi ulterioare — manevra de atenuare pe care observatorii bilanțurilor o urmăresc obsesiv. Piețele o vor considera „de susținere”.

Nu poți repara conductele Rezervei Federale. Nu poți obliga băncile să împrumute rezerve pe care preferă să le acumuleze și nici nu îi poți convinge pe dealerii să absoarbă riscul bilanțului din datorie civică. Ceea ce *poți* face este să verifici unde se află banii tăi în timp ce banca centrală împinge lichiditatea spre limita toleranțelor sistemului.

Martorul luminos e aprins. Powell a redus viteza de la 110 km/h la 80 și te-a bătut ușor pe genunchi. Ești pe scaunul din față fără centură de siguranță, iar luminile de bord clipesc de parcă ar încerca să transmită un mesaj în cod Morse — unul pe care nu l-ai învățat niciodată.

Acțiunile americane au crescut marți, pe măsură ce cererea reînnoită pentru acțiuni tehnologice și titluri legate de criptomonede a susținut sentimentul general al pieței în urma creșterilor activelor digitale.

Investitorii așteaptă două publicații cheie în această săptămână: raportul privind locurile de muncă din SUA pentru luna trecută și valoarea din septembrie a indicelui de bază al cheltuielilor de consum personale, indicatorul preferat al inflației de către Rezerva Federală.

Prețurile de piață atribuie acum o probabilitate de 85% ca Fed să reducă rata dobânzii de referință cu 25 de puncte de bază la reuniunea sa din 9-10 decembrie, în creștere față de 63% în urmă cu o lună.

Acțiunile companiilor de tehnologie au fost recent supuse unor presiuni pe fondul incertitudinii persistente privind evaluările din sectorul inteligenței artificiale.

La ora 17:06 GMT, indicele Dow Jones Industrial Average a crescut cu 0,3% (160 de puncte) până la 47.449. Indicele S&P 500 a câștigat 0,1% (9 puncte) până la 6.822, în timp ce indicele Nasdaq Composite a avansat cu 0,5% (109 puncte) până la 23.384.